事實上在這個時候，美國地產界的次級債券危機已經初現端倪。!
07年2月7日下午，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司宣布了一個出乎市場意料的消息，原本應當在第二天公布的第四季度報表不得不推遲發布，因為公司內部的會計仍然在計算得失。而在此之前，市場普遍認為新世紀金融公司在第四季度會出現盈利，而現在情況一下子變得復雜，立刻震驚了整個市場。人們紛紛猜測，新世紀金融公司應該是出現了大幅虧損，所以會計部門根本沒有充足的時間來處理報表，所以不得不推遲財務報表的公布。
同樣就在這一天，美國第三大次級抵押貸款公司，來自歐洲的匯豐銀行宣布，由于旗下的次級貸款崩潰，使得集團公司不得不預留高達上百億美元的資金作為抵押貸款的準備金。
這兩則消息加劇了市場對次級抵押貸款的擔憂。
在此之前，關于次級抵押貸款已經到一個讓人瞠目結舌的地步。由于美國全境內房屋價格出現普遍上漲，導致對房屋的貸款發放到了一個驚人的地步，很多快速貸款公司發放貸款的門檻之低，簡直駭人聽聞。他們當中的大多數甚至連財務收入都不需要核查，就能夠獲取房屋抵押貸款。甚至當中更有激進的公司，打出了“信用問題、破產、喪失抵押品贖回、回收有困難，這些都不是問題”的標語。而這些問題全部是在傳統發放貸款過程當中最看重的因素。
在這種情況下，越來越多的房屋貸款流向了那些不可能支付按揭，甚至連生計都成問題的人群當中，而因為他們缺乏支付能力，這些貸款當中蘊含的風險也自然不言而喻。
這些就是次級抵押貸款。
按照償還能力，評級機構將這些房屋抵押貸款分為五個級別，其中有aaa、aa、a、bbb、bbb，其中bbb級別及其以下的房屋抵押貸款被稱為次級房屋抵押貸款。原本這些債券是在債務抵押債券市場markit當中流通，這是一個由美國銀行間組成的場外市場，會員超過1000家機構。而運營這個市場的公司markitgrouplimited是由16家大銀行合股組成。主要的責任是為市場提供標準化資產證券（abs）和擔保債務憑證（cdo）的交易平臺和報價。由15家大型銀行組成做市商，為買賣雙方提供報價。
這個平臺的特點是參與者都是大型機構，單筆交易金額數目巨大，市場流動性較差。而且是場外市場。不受到監管層的監控。因此在透明度上有所欠缺。
就是這樣一個場外市場，參與的機構基本上都在債券市場上賺了個盆滿缽溢，但華爾街的金融機構仍然不滿足。因為這個市場的流動性實在是太差了，差到他們對豐厚的傭金還不夠滿意。在投行們的催促和幫助下，06年初markit推出了住房抵押債券指數abx.he，徹底地將住房抵押貸款證券化，大大地增強其流動性。
在abx指數推出之后，綜合了住房抵押貸款的方方面面，因此整個市場間的債務抵押債券的流動性得到了大大的增強。而除了做市商的華爾街金融巨頭們，在原先的大賺特賺的基礎上再次賺翻了天。
除了銀行、投行外，對沖基金也深深地陷入到這個市場當中。事實上，由于每一份機構所要提供給市場的，是一份不少于5億美元的、有評級機構認可的債券包，而這樣的機構至少需要20家之多，而且評級等級有五個之多，也就是說，每半年合成的房屋抵押債券至少有500億美元之多（全評級都提供），全年則至少有1000億美元之多。雖然這些債券包將由信用衍生品交易公司制作成標準化、指數化的交易標的，切割成較小的成分售出，但不管怎么說上百萬美元的價格也是有的，因此超高的門檻阻止了市場絕大多數的投資者。而財大氣粗的對沖基金卻對此毫不介意，事實上任誰都不敢小覷對沖基金界，因此對沖基金也自然而然地成為這個市場投資的主力之一。
保爾森的基金就這樣進入了這個市場，在經過大量的觀察了分析之后，他聘請了一個叫佩萊格里尼的意大利人幫助他操作cdo和cds市場。這是一個美男子，整天西裝革履，頭發永遠閃亮地往后梳著，英俊的臉上經常掛著迷人的笑容，可就是這樣一個打扮在華爾街越來越少見的家伙，成為了保爾森最重要的左右手。
保爾森首先募集了一支基金，即鐘石所投資的那支專注于地產抵押債券的基金，這支基金一開始投資方向是cds，即信用違約掉期。具體的操作是，當保險公司為一份bbb級房屋抵押債券擔保時，整份債券的金額為1億美元，而承保的費用為240萬美元。當投行再將這些債券和抵押合同做成金融產品出售時，保爾森的基金只需要花費240萬美元買下這份保單，當這筆抵押債券違約的時候，他就可以穩穩地收獲1億美元的盈利。而如果這筆抵押債券沒有違約，保爾森的基金則虧損240萬美元。
乍一看，這個付出收益比例嚴重不對稱，看似保爾森基金只需要付出一點點的成本，就有可能得到巨額的收益。但事實上卻并非如此，保險公司的精算師們早就在投保的時候計算出違約的概率和可能付出的成本，這才給出240萬美元的保單報價。所以保爾森基金想要從中討到便宜，似乎不太可能。
但保爾森并沒有放棄。他已經認準了房屋抵押貸款市場出現的嚴重問題，因此在弄清楚整個金融鏈的情況下，他果斷地先將賭注押在了cdo上，通過借入房屋抵押債券然后賣出的方式做空，同時也密切地關注cds市場。
由于cdo的操作程序繁雜，而且正在賺錢的項目很難找到銀行愿意借入，不過在abx推出之后，相關的低級抵押貸款的保險如同雨后春筍般地接連涌出，整個市場的流動性得到了大大地增強，因此不論是cdo還是cds。保爾森都能夠輕而易舉地從市場上獲得。
結果自然是讓人感到異常驚訝。在過去半年多的時候，保爾森勉強地從市場上零零散散地收集到5億美元的cds，但在abx推出后不久，他在兩天之內就買入了20億美元的cds。這讓他欣喜若狂。
在如此強大的市場流動性面前。保爾森堅定自己的信念。在賣出cdo的同時瘋狂買入cds，但是他的資金并不是很充足，因此很快地又發行了第二支基金。而這一次他再次找到鐘石。鐘石自然是十分爽快地給對方再次投了20億美元，兩次下來鐘石總共投入了30億美元，這幾乎占到了保爾森新成立基金總金額的一半，而這些錢將毫無例外地用在cdo和cds的市場上。
到了06年，保爾森基金已經建立了一個規模高達72億美元的頭寸，這個投資組合里包括了賣空的cdo和cds。雖然看上去數目極為驚人，但在整個市場面前，這個數字還只是小兒科。
而在2月8日這一天，由于受到新世紀金融公司推遲財務報表公布和匯豐次級貸款崩潰的消息影響，abx指數下跌了5個百分點。在保爾森基金龐大的頭寸面前，一個百分點的下跌就意味著他收入達到2.5億美元，而在那一天，他整整收入了12.5億美元，這個數字足以震驚整個市場。
到了3月份，保爾森發給投資者的郵件當中提到，在過去的2月中，他們的業績提高到了66的水平。甚至有些人不敢相信這一切，還以為對方是打錯了標點。
一代“賺錢之王”現在已經初露崢嶸。
鐘石坐在奔馳車后面，望著一排排向后倒去的別墅，沒有說話，心中卻在想著剛才保爾森打來的電話。
在鐘石的旁邊，坐著陸虎，他小心翼翼地觀察著鐘石的臉色，半晌確定沒有出現重大的事情之后，這才放膽問道：“鐘生，發生了什么事？”
陸虎敏銳地觀察到，接完電話之后的鐘石情緒有些激動，不過很快就陷入到沉思當中，足足過了十幾分鐘，鐘石一句話都沒有說。這種情況相當罕見，依照陸虎對鐘石的理解，他必然是遇到了什么重大的問題，不過看他的臉色卻又不像，因為鐘石雖然表情淡定，但眼神當中的一抹激動卻逃不過陸虎的觀察。
緩慢地敲著烤漆扶手，鐘石斟酌了片刻，這才看似輕描淡寫地回答道：“剛剛接到的那個電話，我投資在保爾森基金的資金已經翻了兩倍。”
“那你投入了多少？”陸虎嘴角微微抽搐，雖然知道鐘石很能賺錢，但翻了兩倍的數字還是小小地震撼了他一次，不過他又想到，如果投入的資金量不多，那也沒什么太可怕的，所以他還是多嘴地問了一句。
“不算多，三十億美元而已！”鐘石微微地搖了搖頭，語氣更是輕淡。說完之后，他擺了擺手，閉上眼睛，似乎不想再多說什么。
只是輕輕地一句話，卻不啻于晴天霹靂一般地爆發在陸虎心中，他一時間腦袋有些混亂，在用力地甩了幾下頭之后，他掰著手指開始算道：“三十億美元，翻一倍就是六十億美元，翻兩倍就是……九十億美元。天……”
他剛想驚呼，不過想到在車里可能會驚到別人，雖然只有四個人，但他想到有可能打攪到鐘石的沉思，當下又生生地將到嘴邊的驚呼給壓了回去。
雖然沒有聽清楚對方都說了什么，但坐在副駕駛位置上的艾倫.安東尼卻從駕駛員明顯震動的雙手上感受到了什么，他心思復雜地回頭看了“豪客”一眼，見對方絲毫沒有說英文的意思，又默默地將頭轉了回去，同時目光開始閃爍不定，也不知道在想些什么。
而此時的鐘石，將資金交給“賺錢之王”去打理，自己并沒有過多深入涉足到cds和cdo市場當中，對于這樣一場資本盛宴，他斷然不會錯過，所以他一定在謀求著更大格局的利潤。而這到底是什么，陸虎一時間想不出來。
“雷門兄弟、貝爾斯通、斯坦利和古德曼，你們這些做市商到底是持有了多少次級房屋抵押債券？”閉上眼睛的鐘石，卻正在思考著這樣一個問題。他這一次的對手，不止是為了賺錢，而且還為了入股甚至是打垮這些華爾街的超級巨頭。(